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方正电机公司年报点评:电动车电机电控爆发增长可期,GCU一季度增势喜人

发布时间:2017-04-25    研究机构:海通证券

2016年营收同比上升32.09%,净利润同比上升81.95%。

公告2016年报,收入10.49亿元,同比增32.09%。归母净利润1.18亿元,同比增81.95%。主营业务毛利率23.09%,同比增7.1个百分点。每10股派发现金红利0.5元(含税),转增7股。

公司收入的增长主要源于德沃仕、上海海能并表。净利润增速高于收入;毛利率提升源于并表的上海海能、德沃仕的发动机控制、电机电控的毛利率高于公司原有业务,同时缝纫机电机产能转移至越南,成本显著下降。

2017年一季度上海海能GCU、ECU 等推动业绩增长。

2017年一季度,公司收入2.52亿元,同比增7.98%。归母净利润2181.46万元,同比增20.33%。综合毛利率22.07%,同比降3个百分点。

一季度情况来看,上海海能的GCU、ECU 等产品,增长势头喜人,推动收入、业绩增长。电动车电机电控产品,有待二季度逐步起量。

2017半年业绩同比增10%-30%。

公司同时公告,2017年上半年预计归母净利润区间5396.18-6377.31万元,同比增长10%-30%。上海海能的GCU、ECU 产品;电动车电机电控在二季度的起量,为推动业绩增长的主要驱动。

汽车应用类-电动车电机电控:2017年开启爆发增长。

2016年,公司该板块收入4.95亿元,同比增166.26%;毛利率26.70%,同比增8个百分点。德沃仕、上海海能并表是收入增长的主要原因。

德沃仕扣非后归母净利润 1220.13万元,完成业绩承诺50.84%。主要受新能源汽车补贴政策调整,推广运用目录落地时点影响,新能源物流车销售不及预期。

2016年,公司主要客户包括:乘用车:众泰(云100,芝麻)。物流车:新龙马,众泰,杭州泓源,南京环绿等。商用车:玉柴等。基于主要客户的销量情况,我们预计公司主驱电机电控出货量约2.2万套。

2017年,公司通过前几年的客户培育,将迎来通用五菱、吉利、北汽昌河等新增客户供货的持续放量。

(1)乘用车:新增重点客户通用五菱宝骏E100,将于下半年7-8月上市,基于同类车型的销售情况,我们预计公司全年对其供货2万套左右。吉利方面,帝豪EV 为其主力车型,公司从2017年起,对吉利的供货会持续上量。

(2)专用车:我们判断北汽昌河今年有望成为公司的重点客户,增量贡献较大。

(3)商用车:玉柴将新能源商用车车作为发展重点,预计2017年在哈尔滨、广西、江西、重庆等地拓展均将有斩获。基于产业情况,我们预计今年公司对玉柴、银隆等客户的合计出货量约数千台套。

综上所述,新增客户放量,将推动公司电动车电机电控出货量由2016年约2.2万台套左右,爆发增长至2017年约9万台套,爆发性增长已开启。

展望2018年,公司新进入重点客户的出货量尚处爬坡期,我们预计有望在2018年实现高增长,乘用车领域,通用五菱柳州二期基地扩建后,新能源汽车的年产能达20万辆。其中E100车型处于逐步放量阶段,我们预计2018年公司对其供货约5万套。众泰方面,基于我们2017年3万套的供货预期,我们判断,随着云升级版的推出和芝麻E30的上量,2018年公司对其出货约4-5万套;叠加专用车、商用车的出货,我们预计整体合计出货约20万台套,通用五菱宝骏、吉利、北汽昌河、上汽等车型预计为主要的爆发点。

汽车应用类-上海海能GCU 等一季度增长势头喜人。

2016年,上海海能扣非归母净利润7412.63万元,完成业绩承诺92.66%。源于2016年油气价差缩小,天然气商用车市场低迷影响,GCU 销量不及预期。

从2017年一季度情况来看,基于下游需求的复苏,上海海能GCU 等产品实现强势的增长势头,我们预计全年ECU/DCU/GCU 产品出货量将由2016年约20万套增加至2017年约30万套。

汽车应用类-座椅电机客户持续拓展。

2016年,公司与客户同步开展的系列汽车座椅电机产品经过客户验证,正式投入批量生产,出货量由2015年的180台增加至280万台,产品应用于荣威、通用五菱、丰田、福特、沃尔沃、奔驰、宝马等车型。随着对捷豹,路虎,特斯拉等新客户的供货,我们预计2017年公司该业务的出货量有望达到450-500万套。

缝纫机应用类-生产场地搬迁显著提升盈利水平。

2016年,公司缝纫机应用类收入2.38亿元,同比降16.18%。毛利率24.24%,同比增10.32个百分点。

收入的下降源于公司不再将工业缝纫机整机产品作为核心战略业务,保留了简单的代工。家用缝纫机整机产能往越南转移,成本控制效果显著,是毛利率提升的主要原因。

智能控制器-体量维持平稳。

2016年,公司智能控制器收入2.75亿元,同比增0.94%;毛利率15.61%,同比降0.68个百分点。我们预计公司该板块体量未来维持平稳态势。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2017-2018年归属母公司净利润1.67亿元、2.23亿元,同比增长41.30%、33.20%,对应每股收益0.63元、0.84元。我们预计公司2017年开始新客户显著上量,为电动车电机电控弹性较大标的,给予2017年40-45X 的PE估值,对应合理价格区间25.2-28.35元。维持“买入”投资评级。

主要不确定因素。市场竞争风险。

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