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方正电机公司季报点评:黑马爆发力不改,静候电动车政策落地

发布时间:2016-10-27    研究机构:海通证券

2016年前三季营收同比上升32.05%,净利润同比上升294.64%。公告2016年三季报,收入7.18亿元,同比增32.05%。归母净利润7176.46万元,同比增294.64%。考虑备考口径,净利润增速约20%。每股收益0.28元。综合毛利率23.91%,同比增9.17百分点。收入、业绩增长源于德沃仕、上海海能并表,及电动车驱控产品的市场拓展。净利润增速高于收入;毛利率提升源于并表的上海海能、德沃仕的发动机控制、电机电控的毛利率高于公司原有业务,同时缝纫机电机产能转移至越南,成本显著下降。

2016年业绩预告。公司同时公告2016年业绩预告,归母净利润增速110%-160%,对应归母净利润1.24-1.53亿元。

2016前三季度情况:静候电动车政策落地。从前三季度情况来看,公司传统业务(缝纫机马达、座椅电机和雨刮器等)、上海海能、高科润基本符合预期。我们预计电动车补贴政策、新一批电动车推广运用目录有望于近期落地,带动电动物流车放量,推动德沃仕业绩的快速增长。

2016全年:出货量-电动乘用车、商用车出货量符合预期。基于前三季度及产业情况,我们预计2016全年,公司电动乘用车电机出货量近2.5万台,主要车型为云100S、芝麻等。上海海能电动商用车动力总成出货量约1000台。主要客户为哈尔滨龙华、广西源正、重庆恒通、江西百路佳等。电动物流车预期在政策落地后,将迎来放量。

2016全年:业绩-上海海能超业绩承诺为大概率事件。基于上海海能电子控制器、电动车动力总成出货情况,我们预计2016全年,其业绩超越承诺为大概率事件,净利润约8500-9000万元。考虑公司本部、高科润、上海海能,预计2016年全年业绩合计近1.3亿元(不包含德沃仕)。基于德沃仕目前业绩体量,我们预计公司整体业绩近1.4亿元为中性预测,若政策近期落地带动电动物流车放量,整体业绩或达约1.5亿元。

短期波折不改黑马爆发力。受电动车政策落地影响,今年产业内企业一定程度受到影响。但基于方正的客户布局及拓展能力,中长期来看,依然是我们坚定推荐的具有爆发力的电动车驱控黑马公司。2017年起,公司对新客户的供货将显著上量,乘用车方面,我们基于产业判断,公司对通用五菱供货量约3-4万台套;商用车(银隆、中通、金旅);物流车(东风、河北中兴)等供货亦将上量。

期间费率有所提升。2016年前三季度,公司期间费率14.07%,同比增2.09个百分点。管理费率11.62%,同比增1.52个百分点。销售费率2.22%,同比增0.32个百分点。财务费率0.22%,同比增0.25个百分点。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017年归属母公司净利润1.41亿元、2.13亿元,同比增长138.34%、51.40%,对应每股收益0.53元、0.80元。给予合理价格区间36-40元,对应2017年45-50X。维持“买入”投资评级。

主要不确定因素。市场竞争风险。

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