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方正电机公司年报点评:汽车应用板块高增长,新能源汽车驱动产品...

发布时间:2018-05-10    研究机构:海通证券

2017年营收同比上升25.61%,净利润同比上升11.84%。公告2017年报,收入13.18亿元,同比增25.61%。归母净利润1.32亿元,同比增11.84%。综合毛利率23.40%,同比降1.98pct;期间费用率13.4%,同比增0.46pct。每10股派发现金红利0.5元(含税)。公司收入的增长主要源于汽车应用类产品收入同比大幅增长,其中新能源汽车驱动电机对于上汽通用五菱的供货快速上量,汽车电子控制器基于重卡高景气度,也实现了高增长。毛利率方面,缝纫机应用类产品毛利率同比下降8.36pct,源于收入下滑而一些成本相对固定。直接人工和制造费用显著增加导致智能控制器毛利率同比降2.46pct。

2018年一季度营收同比增29.48%,净利润同比降14.68%。2018年一季度,公司收入3.26亿元,同比增29.48%;归母净利润1861万元,同比降14.68%,归母净利润同比下滑主要源于

(1)综合毛利率同比降2.71pct至19.37%。

(2)研发投入、汇兑损失提升期间费率0.27pct:财务费用同比增126.72%至609万元;管理费用同比增21.79%至3471万元。

2018半年利润同比变动:-20%至20%。公司同时公告,2018年上半年预计归母净利润区间4549.5-6824.3万元,同比变化-20%至20%。公司在新能源驱动电机业务研发投入增加。

汽车应用类:新能源驱动电机新客户,重卡高景气推动该板块放量。2017年,公司汽车应用类业务营收7.19亿元,同比增长45.38%,营收占比达到54.55%,毛利率27.81%,同比增1.11pct。

1.新能源汽车驱动电机:客户拓展成效显著。

公司已与上海汽车、玉柴集团、吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱等建立配套合作关系。新增重点车型:

(1)通用五菱宝骏E100,2017年9月形成批量生产,公司是其驱动电机唯一供应商。

(2)吉利FE-3ZA/GE12车型,供应驱动电机总成。合同有效期2017年12月至2018年11月底,我们预计整体合同金额约在8000万元左右。我们认为公司切入吉利后续纯电动车型亦存可能。

2.座椅电机:客户持续拓展,突破高端车豪华车型。

公司座椅电机主要客户包含丰田、宝马、奔驰、沃尔沃、福特、荣威等,出货量由2016年的280万台增加至430万台,同比增长54%。2017年,公司正式进入路虎捷豹车型供应链,首次突破高端豪华车型,彰显产品品质和竞争力,随着下游客户持续拓展,我们预计2018年公司座椅电机销量有望达到750-800万台。

3.主要业务主体:德沃仕2017年,德沃仕扣非净利润2596.91万元,完成业绩承诺74.20%,对应商誉减值损失3375.69万元,主要受新能源汽车补贴政策调整,新能源物流车销售不及预期影响。德沃仕2015-2017年累计扣非净利润5501.86万元,与承诺业绩差额2048.14万元,德沃仕业绩承诺方将作出股份补偿,按期末市价计算对应公允价值6916.67万元。

4.主要业务主体:上海海能2017年,上海海能扣非净利润9092.15万元,完成业绩承诺108.24%。2015-2017年累计实现扣非净利润2.41亿元,完成业绩承诺。

重卡市场高景气度带动了汽车电子控制器的销量高增,公司ECU、GCU、DCU等产品全年产销超过30万套,同比增长超过30%。公司研发的符合国六标准的GCU产品,顺利通过玉柴的配套验收,为后续天然气发动机控制市场的持续增长打下坚实的基础。

5.我们对公司该板块后续成长性的判断公司汽车电机,尤其是新能源汽车驱动电机,未来依然是推动该板块成长的主要驱动。2018年,公司对通用五菱宝骏的供货会进一步爬坡,对吉利的供货也将上量,后续吉利新车型、上汽的拓展也值得关注。

公司在新能源汽车用轻量化高功率密度(扁线电机),集成式驱动系统的研发、市场推广紧密进行中。集成产品对标海外技术路线,实现“电机+电控+减速器”高精度一体化,有望实现从单纯电机到3合1集成产品的逐步切换。

虽然研发在短期内,或一定程度影响净利润表现,但是长期来看,公司将在技术水准、客户结构、竞争力等层面进一步提升。

缝纫机应用类:继续向越南转移。

2017年,公司缝纫机应用类收入2.11亿元,同比降11.49%。毛利率15.88%,同比降8.36pct。

收入的下降源于订单有所下滑导致缝纫机电机销量同比减少5.37%;美元贬值对收入的影响;毛利率下滑主要是收入下滑而一部分成本固定。家用缝纫机整机产能继续往越南转移,未来盈利能力有望提升。

智能控制器:营收同比增9.49%。

2017年,公司智能控制器收入3.01亿元,同比增9.49%;毛利率13.15%,同比降2.46个百分点,主要是直接人工成本和制造费用均有显著提升,分别同比增57.48%和121.25%。我们预计公司该板块体量未来维持平稳态势。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别1.48亿元、2.01亿元、2.62亿元,对应每股收益0.33、0.45、0.58元。

由于公司近年大力搭建电动车“电机+电控+减速器”集成产品,以及电控产品团队,一定程度提升了研发费用,虽然在短期对净利润有一定程度影响,但是对于公司技术水准、市场竞争力的提升,有长期深远的意义。

基于电动车新客户出货量持续爬坡,扁线电机、集成产品的推出,公司未来在电动车电机电控领域,技术水准、产品线、客户结构,都会持续优化。给予2018年PE30X,目标价9.90元/股。“买入”评级。

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